贵州茅台最新发布三季报后股价为何下跌?国资因何减持?

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为什么贵州茅台在发布第三季度报告后股价下跌?为什么国有资产减少?

从贵州茅台自身业绩的波动规律来看,今年前三季度公司收入同比增长10.31%,进入低增长波动周期,对公司来说并不是坏事

正文| 《财经》记者杨秀鸿张剑锋

编辑|路玲

2020年第三季度报告发布后,贵州茅台(600519。SH),最贵的a股上市公司,白马股风向标,损失惨重。

10月26日,贵州茅台开盘暴跌5.6%,全天徘徊在低位。截至收盘,贵州茅台下跌4.22%,至1643.00元/股,比当年1828.22元/股的高点低了近200元。

当日,贵州茅台所在的饮料制造业整体下跌3.17%。

前一天,贵州茅台发布了第三季度业绩报告。财务报告显示,今年前三季度,公司实现收入672.15亿元,同比增长10.31%;上市公司股东应占净利润338.27亿元,同比增长11.07%。去年同期,其收入和净利润分别增长16.64%和23.13%。

对比显示,贵州茅台业绩增速有所收窄。

“贵州茅台第三季度的增长率相当令人满意,实现了业绩目标,但低于市场预期。”奶酪基金创始人兼基金经理庄宏东告诉《财经》记者。

很多业内人士认为,短期内,除了业绩未能达到市场预期导致公司股价下跌外,贵州茅台遭受了重要股东减持,也打击了投资者的信心。

“公司估值水平处于历史高估值区间,所以当业绩增长进入相对较低的增长阶段,高估值需要时间消化。”103010基金执行合伙人董宝珍告诉记者。

根据机构评级,Wind数据显示,过去6个月,35家券商给出买入建议,6家券商给出增持建议。

《财经》采访的记者了解到,贵州茅台旗下天妃茅台的终端价格已经从中秋国庆前的3000元/瓶左右下降到2488元/瓶左右,但与出厂价相比,仍有较高的渠道利润率。

有机构认为,虽然贵州茅台短期内直接提高出厂价的概率不高,但通过结构升级和年销量增长,公司未来几年的两位数增长将是无忧的。

第三季度报告的结果低于机构预期,并受到国有资产减少的影响

10月26日,贵州茅台开盘暴跌5.6%,截至收盘,股价为1643.00元/股,跌幅4.22%。这是今年这只白马股票罕见的暴跌。

据市场分析,其股价下跌与公司刚刚公布的第三季度业绩有关,业绩“低于预期”。

贵州茅台于10月25日发布了第三季度报告。财务报告显示,公司今年前三季度实现收入672.15亿元,同比增长10.31%;上市公司股东应占净利润338.27亿元,同比增长11.07%。其业务和净利润增长率仍保持两位数的增长速度,但均较去年同期有所收窄。

按季度来看,贵州茅台第三季度表现不佳。财务报告显示,公司第三季度实现收入232.62亿元,同比增长8.46%;净利润112.25亿元,同比增长6.86%。收入和净利润增长率下降到个位数。

此前财报显示,贵州茅台第二季度营收和净利润同比增长率分别为9.5%和8.9%;第一季度收入和净利润同比增长率分别为12.76%和16.69%。

从三个季度的业绩来看,公司第二季度和第三季度的业绩增长率已经下降到个位数,公司业绩增长率呈现出下降趋势

“从贵州茅台自身业绩波动来看,今年前三季度公司收入同比增长10.31%,进入低增长波动周期,对公司来说不是坏事。”董宝珍认为:“公司在过去几年也经历了高业绩增长。业绩继续高速增长,不仅违背了自身发展规律,也透支了公司业绩。对公司未必是好事。”

短期来看,除第三季度业绩外,公司重要股东的减持也打击了市场信心。

根据第三季度报告的股东数据,公司第二大股东香港证券结算有限责任公司第三季度减持551.3万股,持股比例从第二季度末的8.45%降至8.01%;公司第三大股东贵州国资运营有限公司第三季度也减持了1675.26万股,持股比例从第二季度末的4%降至第三季度末的2.67%。

与此同时,上半年成为第十大股东的贵州金融控股有限责任公司,在第三季度已跌出前十大流通名单。

“国有股东贵州国资运营有限公司减持公司股份,套现近300亿元。这是该公司历史上最大的国有资产削减。”董宝珍告诉《财经》记者。

据其分析,股东减持的原因如下:一方面,国有股东有资金需求;另一方面,国有资产减持对应的公司市盈率约为50倍,公司历史最高市盈率约为60倍。可见,国资减持的市盈率处于较高水平,国资减持取得了较高回报。贵州债务负担大,短期内难以改变。后续国有股东是否会继续减持,目前还难以判断。

从股东人数变化来看,最新定期报告显示,公司股东(户)人数为11.43万人,比上一报告期增加15.75%。

茅台的终端价格下降了,但仍在卖方市场

作为a股白酒龙头,贵州茅台2020年前三季度的业绩延续了上半年的增长势头,但该公司的一系列白酒收入略有下降。天妃茅台的终端价格从中秋节和国庆前的3000元/瓶左右下降到2488元/瓶左右,但与出厂价相比,仍有较高的渠道利润率。

贵州茅台作为一家消费企业,长期以来都是通过分销和批发来销售产品,直销薄弱,营销方式单一。为了控制茅台酒的终端价格,抑制茅台公司经销商与员工之间的腐败,转移利益,贵州茅台近年来加大了经销商制度的整顿力度,发展了直销渠道和多元化业务。

渠道改革的效果已经显现。今年前三季度,公司直销收入84.33亿元,比去年同期的31.03亿元大幅增长171.77%。同期公司批发收入587.13亿元,较去年同期的577.67亿元仅增长1.64%。

西南证券表示,贵州茅台的直销收入大幅增长,得益于公司直营店、电商、KA超市的销量持续增长,第四季度直销比例预计将继续增长。

“目前天妃茅台出厂价969元,市场指导价1499元。增加直销比例有利于上市公司争取更大的利润率。”庄宏东告诉记者《财经》,考虑到贵州茅台渠道优化策略的不断推进,预计公司未来的直销比例将会增加。

茅台作为贵州茅台的核心产品,实现收入601.45亿元

“供求关系没有改变。它只需要一直在那里。投资和收藏属性继续保持高位。茅台的批发价和终端价肯定会涨。”兴义互动创始人、中原基金管理合伙人金玉凤对《财经》记者分析,短期内,茅台批发价在2500元左右波动。

今年中秋国庆前夕,天妃茅台的终端价格一度飙升至3000元左右。当时有经销商说茅台价格3250元/瓶,可以盒装。

10月下旬,《财经》的记者走访部分经销商,发现茅台终端价格回落至2488元,货源较之前有所缓解。

庄宏东认为,茅台终端价格的上述变化属于正常波动。目前终端价格已经回调,预计终端价格将逐步企稳。“茅台终端春节前的价格目前还没有确定,主要受供需影响,取决于上市公司的推出计划。”

“目前茅台的终端价格与出厂价相比还有1000多元的利润率。”董宝珍告诉《财经》记者,这种巨大的价格差异是由市场上真实的供求关系决定的,是由茅台的金融投机支撑的,或者是由真实的供求关系和投机因素叠加造成的。背后的真正原因还很难判断。

董宝珍认为,无论是研究机构还是贵州茅台,都应该投入一定的精力,研究茅台终端价格高的主要症结,以对症下药的方式解决茅台终端价格问题。毕竟历史上茅台的终端价格也跌破了1000元。

与茅台酒收入持续增长不同,贵州茅台系列酒2020年前三季度收入为70亿元,较去年同期的70.38亿元略有下降。在系列葡萄酒收入下降的背后,该公司大幅减少了分销商。同期贵州茅台境内经销商2049家,较年初至报告期末减少342家。其中,公司增加葡萄酒经销商14家,减少葡萄酒经销商301家。

“一方面,在茅台大品牌潜力的带动下,系列酒实现了快速发展,但随着酱香酒的不断消费和普及,更多优秀的酱香酒品牌应运而生,加剧了酱香酒市场的竞争强度。”葡萄酒行业分析师蔡对记者《财经》进行了分析。“另一方面,茅台系列酒是低于天妃茅台价格区间的中高端酱酒市场,但这种补货缺乏茅台相应的资源倾斜和支撑。”

他进一步分析,系列酒产品的发展不仅需要品牌效应,还需要渠道带动,系列酒的渠道不强,也是疫情导致终端消费不理想时,该产品收入下降的主要原因。

“和天妃茅台相比,系列酒的品牌力还是有一定差距的。今年受疫情影响,各白酒公司业绩也略有下滑。横向比较,系列酒收入略有下降是正常的。”在庄宏东看来,系列酒收入的下降也与经销商团队的减少有关。今年以来,贵州茅台不断调整供应商团队,旨在加强终端管控,调整过去粗放经营的发展路径。

“贵州茅台的新酿酒车间于今年10月投产。茅台的总产能将于2021年释放。预计未来几年每年将有3000多吨投入市场。”方正证券认为,茅台在未来很长一段时间内仍将处于卖方市场。虽然短期内直接提高出厂价的概率不高,但通过结构升级和年产值增长,公司在接下来的几年里不会有两位数增长的担忧。